国盛证券发布盘问论说称，督察周大福(01929)“买入”评级，行为珠宝首饰行业龙头，渠谈端意思单店运营，家具端优化瞎想，同期意思破钞者触达，调遣FY2025-2026归母净利润预期为70.01/78.00/86.84亿港元。短期末端需求波动，FY2025Q1公司RSV同比下跌20%。2024年4-6月公司RSV同比下跌20%，其中内地RSV同比下跌18.6%，港澳相配他阛阓RSV同比下跌28.8%，住户珠宝首饰购买意愿较弱。

国盛证券主要不雅点如下：

内地：2024年4-6月内地RSV同比下跌18.6%，RSV的下跌一方面源于破钞疲软态势下同店销售下跌较着，同期渠谈优化导致Q2净关店。

1)同店：破钞环境波动重叠金价高企，同店销售下滑较着。1)分渠谈看：店效爬坡助力，加盟同店销售降幅弱于直营。2024年4-6月内地直营同店销售同比下滑26.4%，加盟同店下滑19.1%，该行判断加盟业务推崇优于直营主要系过往加盟店新开较多，从而导致店效爬坡速率更快。2)分家具看：金价高企导致克重金饰销售承压，订价家具销售推崇优异。2024年4-6月黄金首饰及家具同店销售下跌27.9%，珠宝嵌入、铂金及K金首饰同店销售同比下跌31.7%，2024年以来合座经济环境处于波动景色，住户破钞意愿较弱，同期濒临金价高企的态势，住户难以形成较为褂讪的金价预期，从而导致以克重家具为代表的黄金饰品销售推崇大幅下跌，关联词受益于公司捏续的家具结构优化，固订价钱(一口价)的黄金家具销售推崇优异从而在一定进度上弥补了克重家具的疲软推崇，FY2025Q1订价家具的销售占比由前年同期的5.7%普及到15.8%。

2)开店：店铺结构优化，意思单店运营。适度2024年6月末公司于巨匠领有7429家周大福珠宝品牌门店(内地7284家，港澳87家，樱井莉亚电影其他阛阓58家)，4-6月公司于内地净关91家周大福珠宝店，公司迟缓减速开店速率，严慎进行开店有贪图，同期对已有门店进行探员，关闭部分低效门店。FY2025该行判断公司将罗致严慎的开店政策，留意优化现存门店结构，聚焦单店运营。

港澳相配他地区：短期需求波动，期待后续破钞迟缓改善。

2024年4-6月港澳相配他地区RSV同比下跌28.8%，港澳地区直营同店销售同比下跌30.8%，同店销量下跌36.1%，该行判断港澳地区的销售额中内地游客孝敬或较大，近期政府发布公告，提高自港澳进境住户搭客佩戴行李物品免税额，该行判断此举有望鞭策港澳地区销售回暖。

FY2025公司营收展望捏平，归母净利润个位数增长。

短期破钞环境波动以及金价较高，在一定进度上对住户珠宝破钞变成负面影响，2024下半年来看，该行判断公司销售或有边缘改善空间，一方面由于下半年是婚庆旺季，因此该类刚性需求开释或将刺激公司销售向好，另一方面公司捏续鞭策订价家具的销售，濒临金价高位波动的态势，订价家具的上风突显，公司凭借优秀的瞎想和分娩武艺，在订价家具的销售上有望跳跃行业，全年来看该行展望公司营收捏平，归母净利润个位数增长。

风险请示：金价波动风险，阛阓竞争加重风险，汇率波动风险。